上市公司定向增发是利空还是利好（上市公司的定向增发投资机会）
棱镜洞察，让国人更懂上市公司！
定向增发，简称
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定向增发，简称定增，也叫非公开发行股票，是指上市公司采取非公开的方式，向特定对象发行股票的行为。因有名额限制，通常有资格参与定增的投资者主要以大股东、大财团、公司高管及与大股东关系良好的机构投资者（比如公募资金和私募资金）为主。它是一种融资方式，就是上市公司通过发行股票，邀请投资者来认购，投资者取得上市公司相应数量的股票，上市公司拿到钱后就去做各种各样的事情，比如收购公司，新建厂房或干脆用来补充流动资金等。
中国证监会相关规定主要包括：发行对象不得超过35人，发行价不得低于市价的80%，发行股份6个月内（大股东认购的则为18个月）不得转让，可以采取锁价发行和询价发行。因存在10%～30%左右的折扣空间，大量投资者争相参与。目前，定向增发已成为上市公司的一种最常见的融资方式，也是上市公司快速发展壮大的重要利器！
一、定向增发的发展情况
再融资新规推行至今两年年多，上市公司实施定增积极性上升。据了解，本轮新规下竞价定增项目锁定期缩短至6个月、折价从9折改为8折；定增解禁后不再适用减持新规；发行对象上限增至35名等一系列措施吸引机构投资者。定增成为公募私募投资者抢筹的“香饽饽”，各路资本蜂拥而至。
2021年定增市场保持火热，赚钱效应明显。自2020年2月14日推出新版再融资规则以来，定增市场活跃度明显提高。根据万德的数据统计，2021全年参与定向增发的上市公司共有516家，合计增发规模达8993.47亿元，均创下四年新高。这样一个接近万亿的市场，愈发成为投资者不忽视的一个重要领域。
发行表现：以2021年12月31日收盘价计算，2021年非公开发行市场完成发行上市439家发行上市公司中，有371家上市公司较非公开发行价格上涨，下跌68家，平均溢价率为48.69%；其中，合盛硅业2021年12月31日本收盘价130.01元/股，2021年6月18日发行上市，发行价格18.36元/股，溢价率608.12%，高居榜首。
据统计，2021年竞价定增的平均发行折价率是17.8%，且有66%的项目发行折价率在15%以上，也就是定增完成建仓就有约15%的浮盈。而2021年所有解禁项目的平均收益率23.9%，胜率67%。由于目前参与竞价定增的锁定期是6个月，这也就意味者在平均6个月左右时间可以创造23.9%的收益率，对应的年化回报更高，赚钱效应明显。
二、如何寻找定向增发中的投资机会
天下熙熙皆为利来。没有好处的事情，谁会参与呢？要把这个事弄明白，其实也就是弄清楚几个时间点，选择合适的时机“一吻定江山“。下面我就从定价基准日、定增股份发行日、定增股份解禁日、择机的注意事项、公司性质、定增目的、募投项目质量及估值倍数八个方面来探讨。
1、定价基准日
定价基准日，即发布定增预案公告时。一般来看，股价会从这时开始变化。主要有以下几种情况：
（1）大股东及其关联方积极认购股票
假如公司高层要积极认购股票，那肯定希望认购价格越低越好。上市公司可能会采取发布利空消息，减持股份等压低股价（其实现实中很多公司定增公告发布前股价就出现剧烈波动，但这基本是内幕信息在市场的反映，大部分投资者不可能获取相关信息，因此不在此讨论之列），之后召开董事会推出定增方案确定定增价格，公司高层开始增持或者散布利好抬升股价，最终在二级市场获利。不过这在实际操作中容易被监管层关注，不好解释。
散户虽然无法参与定增，但可以在公司定增预案公布后快速买入股票。因为股价从开始上涨至最高点会有一个时间区间，只要不是连续涨停板导致的停盘，我们都可以及时跟入。
如何更加具体的判断在定增预案之后公司股价是否会上涨：
一是看参与者的背景。大股东是否以现金出资的方式积极参与认购，因为资产价格大多都含水分，以股权或资产做对价认购，对股价的影响力不会那么强；是否有对市场有影响力的机构参与，比如金融大鳄、私募资金或PE机构等等。
二是看该股市值。市值太大难以拉升，如市值超过500 亿的公司定增就有点大了。市值在200亿以下的重点关注，市值为30-100 为重点观察。
（2）大股东及其关联方没有参与认购股票
假如他们没有参与或者是份额极少，当然希望股价越高越好，他们也能够从中获利。
遇到这种情况，股价往往会在定增方案公布前就大涨，后期可能会增长乏力。这些股价在定增前就大涨的公司几乎都有个共同的特征：公司高层没有积极参与认购。
需要注意两种特殊情况，一种是大股东虽然没有认购，但第二、第三股东认购了，并且在定增之后持股比例与大股东相近。这基本是说明大股东在卖股份，公司可能是在暗中洗牌。一般这种情况股价可能会下跌或者停滞在某一区间。因为在第一把手没有完全离场之前新老板不会轻易做事。这种情况基本会持续一到一年半，直到旧老板完全离开。
第二种是公司定增目的是引入新的战略投资者帮公司做市值管理。这种情况哪怕大股东没有积极认购股票，公司股价也会在定增预案公布之后快速上升。
发布定增预案公告前后是一个好的买入时机，较差的投资时点是证监会通过（证监会的通过时间一般也可以根据当年其他公司定增拿到批文的时间猜到）。
2、定增股票发行日
从定增基准日到定增股票发行日，这个流程通常情况下需要半年。由于时间拖得太长，中途的股价可能会偏离定增价格。
当股价远高于定增价时，这种情况参与度就不高了，因为公司已经确保了定增能顺利进行。护盘动力会明显下降。因此股价上涨会停顿甚至下跌。当股价跌破了定增价时，通常遇到这种情况，为了能够让增发顺利完成，大股东必然会想办法把股价拉回定增价之上，因此这里就存在套利机会——跌破定增价买入，等定增实施完毕后获利出局。
但也有一些保增发价失败的案例，这里不展开来说了。
3、定增股票解禁日
在定增发行成功后，为保证所有投资者权益，都会有6（18）个月的禁售期。之所以要关注这个日子，是因为在定增实施前，大股东可能会给予参与者“保底承诺”。因此当这些参与者开始进入解禁期（一般是解禁日的前后6个月）时，大股东就要兑现他之前的承若，将股价拉高让他们出逃。
但也有可能在股票解禁后，投资者快速大幅卖出之前冻结的股票，导致多空势力不平衡，股价下跌。那么如何判断在解禁期时，我们是否跟进呢？
首先最基本的是，要看一下股价是否已经高于当时定增价的30%以上，如果已经高了，那么大股东给定增投资者的承诺就已经实现了，没有必要再拉升股价，参与价值就大幅下降。如果没有，就可以择机进入了。我们可以在解禁日前买入股票，等待大股东拉高股价配合机构逢高出货。其次，注意解禁期间公司高层的动态。如出现大股东在二级市场增持、高管前期密集减持，在解禁日前5、6个月突然不减了，大股东宣布公司业绩大幅超过预期，这时是利好。如果解禁期大股东也在积极减持，高管减持，这两项都预示着他们认为在解禁期后可能会有机构急于出货，抛售股票导致股价下跌的情况出现。三是解禁期内出现大量大宗交易信息，并都是折价交易。因为假如有大机构急于套现，需要抛售股票。那么大股东会通过大宗交易接过他们手中的股票，让别人来承担定增的锁定期，而不会直接通过二级市场拉升股价的方式。
4、择机的注意事项。上面分别从定价基准日、定增股票发行日和定增股份解禁日三方面寻找投资机会，都是在寻找价值买入点，除此之外，我们还要注意以下几点：
（1）低于定增价进入。对比个人炒股，定向增发的锁定期可以帮你规避人性的弱点，避免市场的干扰。只要你在每次小于等于定增的价格买入，耐心持有到其解禁期，一般都会有较高的收益，这种“傻瓜式“的方法是参与定增盈利的有效手段。特别是在国资委控股的公司用这个策略比较适用。按照目前的折扣来说依靠定增折扣所获得的差价收益有20%左右。
（2）大盘的影响。按照定增价的买卖原则，在解禁前来回操作，依靠市场波动所获得的差价收益估计也能赚个不少，但这个需要投资者拥有对未来市场的预测能力，由于无法判断未来，所以，选择合适的大盘点位非常重要。
根据wind数据，从以往数据来看，大盘点位越低，做定增越安全、盈利水平越高，当然必要的实战经验要具备。
上图针对2006-2015年发行的1154次定增统计，上证指数处于不同点位时做定增的收益率有明显差异。3000点下方参与定增，盈利是大概率事件。
（3）价值投资型。通过深入研究公司行业和企业，挖掘还未被市场发现的企业内生增长价值而获得的预期增长差价收益，这需要依靠投资者对于定增标的未来增长的判断。
5、公司性质。选择民企和非国资委央企相关标的投资回报比较好，选择定增发行对象是大股东的股票，市值上就是要以小为美，市值越小，定增时间对股价提升影响越明显。
6、看定增的目的。从股价表现看，以重组及整体上市为定增目的的平均收益高于项目融资。
7、募投项目的质量。在对待募投项目的态度上，投资者必须先确定自己的持有期。如果持有期仅为一年，那募投项目不仅无法及时贡献利润，而且资金的投入暂时会在某种程度上拖累公司的业绩，因此就必须在公司的存量业务或潜在资本运作上寻求某种补偿。而如果持有期超过两年，那就需要重点分析募投项目的可行性和盈利能力，判断其成功的概率和对公司总体价值的影响，至于短期的业绩摊薄则可以适当容忍。
8、估值倍数
根据明泰资产管理《明泰基金丨解密定增盈利来源》的观点：PE估值倍数则是金融市场上最具市场特色的一个指标，PE直接反应了市场的情绪。如果说EPS是企业基本面的表现，那PE倍数就是企业价值在二级市场的乘数，相似企业的PE具有相互参照的价值，众多同行业企业的PE构成了行业的标准，所有上市公司的PE 构成了A股市场的标准。当企业的盈利状况未发生重大变化时，估值的涨跌就成为股价波动的主要原因。所以当EPS不变时，PE倍数的升涨成为了定增盈利的又一来源。
因此，选择大盘合适的点位、在估值合适的时机参与定增，也是获得定增盈利的方法。所以，如果以事前的角度去重构定增投资的决策体系，那么大致可以分为三步：择时、择股、定价。先确定仓位，决定做还是不做；再筛选个股，尽可能选取有超额收益潜力的标的；最后在定价区间内根据市场情绪确定最终的买入价格。
定向增发方式对提升公司盈利、改善公司治理有显著效果，寻找更多存在定向增发可能性的公司，仔细分析相关的方案与动机，均能取得投资先机。
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